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資本集團投資透視

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債券
50年債券投資的四項體會
Kirstie Spence
基金經理
David Daigle
固定收益基金經理
Mark Brett
退休固定收益基金經理
John Smet
退休固定收益基金經理

試想一下,某個經濟體持續受到通脹困擾,而聯儲局決定透過進取、相應的持續加息應對通脹。儘管這似乎與一眾投資者最近的經歷頗為相似,但這亦是1973年的情形。


當年由於美國經濟大蕭條,經濟環境極為動盪,資本集團開始主動管理固定收益投資組合。過去50年,我們的基金經理成功駕馭無數次的市場高低起跌,見證一次又一次的繁榮與泡沫、崩盤與危機。為此,四名在資本集團年資最長的固定收益基金經理(其中兩人已退休、另外兩人仍在職)分享他們在漫長的職業生涯中領悟到的見解和體會。


1. 謹記債券票息是簡單而有力的投資工具


固定收益基金經理Kirstie Spence


我透過大學畢業生實習計劃加入資本集團,其後轉至固定收益部門工作。最初我十分膽怯,不過在初期的崗位輪換中學到的經驗,一直伴隨著我的事業發展。當時,一名資深基金經理告訴我:「在固定收益部門,最重要的工作是不虧損。」之後我開始從多個渠道領悟到,固定收益的概念比想像中簡單。


其中一個容易被遺忘的債券特點,是票息的力量。在大多數債券結構中,投資者賺取債券在特定期間派付的利息,這筆款項對於投資的總回報而言十分重要。當然,新興市場債券的資本增值或債券價值可能在投資年期大幅波動。


儘管宏觀層面的一些因素並非投資者可以掌控,但票息能在保障投資方面提供強勁的緩衝作用。就我擅長的新興市場債券範疇而言,票息一直是年度回報的核心,但也往往被忽視。當新聞消息聚焦於利率變化時,投資者便容易忽略票息,繼而開始憂慮存續期等技術性因素。但事實上,票息的力量極為強大。


往績顯示,收益主導長線總回報

資料來源:Bloomberg Index Services Ltd.。截至2022年12月30日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

2. 知所進退 


退休固定收益基金經理Mark Brett


一些重要的教訓源於錯誤。我記得在尚未加入資本集團之前的職業生涯早期,我一心所想的是在外匯交易做出一番成就。然而進展並不順利,所以我詢問主管的意見。他問我:「你知道交易的首要規則是甚麼嗎?是要懂得何時放棄。」


我們往往會堅持應當摒棄的錯誤觀點,但心理上的阻力令我們打消念頭,這實屬人之常情。然而,若要成為一名優秀的投資者,便必須知道應在何時摒棄錯誤觀點、繼續前行。


其中一個錯誤觀點就是繼續助長資產泡沫的形成,我亦從中汲取到另一個重要教訓:不應忽略最明顯的問題。以1990年代末的科網股泡沫為例,當時許多投資者意識到這是一個泡沫,但不知道最終會如何發展,亦沒有仔細考慮其後果。


2007年的房地產泡沫亦是如此,當年的住宅房地產已明顯出現泡沫,但結果如何?眾所周知,最後造成重大影響,無論是貨幣抑或信貸市場都受到嚴重衝擊,部分最優秀的投資者亦損失慘重。


指出明顯的問題並摒棄錯誤觀點,似乎是基本知識,但對於部分投資者而言,卻是知易行難。


過去40年部分嚴重的資產泡沫

資料來源:資本集團、ICE Benchmark Administration Ltd、倫敦金銀市場協會、納斯達克、日經、紐約電子證券交易所、紐約證券交易所、Refinitiv Datastream、標準普爾、泰國證券交易所。數值反映八年期間的累計價格變動,其中資產價格至少增長250%,其後至少下跌50個百分點。所使用的參考指數: 每金衡盎司的金條價格由倫敦金銀市場協會呈報(黃金);日經225指數(日本);泰國SET指數(泰國);納斯達克綜合指數(美國科技);標普房屋建築商精選行業指數(美國房產);紐約電子證券交易所生物科技指數(生物科技);紐約證券交易所FANG+指數(美國大型互聯網)。截至2022年12月31日。

3. 公司關係是信貸市場的關鍵


固定收益基金經理David Daigle


我在資本集團任職初年並未學會與公司建立關係,但在工作期間努力培養這項技能。與所投資公司的管理層保持緊密的互動,是主動管理的重要一環。我始終相信,如果能夠與管理團隊建立共生關係,我們便能夠互惠互利,而這種些關係往往能夠持續多年。


我們與所投資公司的管理團隊分享我們作為投資者的見解,從而令他們受惠。此外,我們的討論有助他們了解投資業界、有時甚至是評級機構的需求。


作為投資者,我們希望能夠深入了解所投資公司的策略,並評估他們是否理想的投資對象。另一方面,所投資公司可以分享他們對其競爭定位的想法及對競爭對手的分析,亦可闡釋對營運所在地區監管架構的看法,或在不同時期的願景。雙方共享資訊,達到互惠互利,這才是我認為應當建立的真正持久、緊密的關係。


4. 協作研究至關重要


退休固定收益基金經理John Smet


作為專業投資者,我積累了多年經驗,但令我印象最深的是我退休後的經歷。我已不再擔任基金經理,現在是一名基金股東。當我嘗試自行評估投資機會時,兩者的差異極為顯著。


試想想市場和固定收益範疇的當前狀況,有些問題縈繞在許多投資者心中:聯儲局是否已經停止加息?通脹會否維持?經濟會否出現衰退?美元會否繼續走強?


即使是掌握大量資源的專業投資者,也難以解答上述問題,更遑論一眾股東。我不可能單憑在家中閱讀報紙或收看新聞,就能洞悉一切。


相反,當年在資本集團工作時,我身邊有數百名分析員、其他部門的同事和外部專家,大家可以互相交流。因此,我獲得大量資訊。放眼世界和市場,我作為基金經理,最感恩的是曾經擁有這些龐大資源及寶貴的協作關係。


John Smet身處交易部門,1986年。


Kirstie Spence 為現任資本集團固定收益基金經理。她擁有25年投資經驗,一直任職於資本集團。她持有蘇格蘭聖安德魯斯大學(University of St. Andrews)德語及國際關係學(榮譽)碩士學位。Kirstie駐於倫敦。

David為現任固定收益基金經理,擁有25年經驗。他持有美國芝加哥大學(University of Chicago)工商管理碩士學位以及佛蒙特大學(University of Vermont)工商管理學士學位。

Mark Brett retired in December 2020 after 27 years at Capital Group.

John Smet retired in December 2019 after 36 years at Capital Group.


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