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資本集團投資透視

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加息接近尾聲或會帶來歷史性投資機遇
Mike Gitlin
候任總裁兼行政總裁

若說今年金融市場表現令人注視,實在是過於輕描淡寫。事實上,股市升勢超乎大多數人預期,而且截至9月13日,10年期美國國庫券收益率也上升40個基點。隨著2023年進入最後階段,我們現時處於甚麼位置?我認為我們即將經歷重大轉變,隨著各國央行從緊縮貨幣政策轉為較溫和的措施,長線投資者可以找到具吸引力的收益機會。


去年的市場表現令不少投資界人士感到意外:股票和債券在一個日曆年內同時錄得負回報,是過去至少45年來首次出現的罕見現象。為遏止高通脹,聯儲局及各國央行大舉加息,削弱了整體市場的絕對回報。投資者往往依賴優質債券在股市波動期間發揮分散風險的特性,但此作用在去年卻失效。


大多數投資者從未面臨像2022年般充滿挑戰的一年

資料來源:資本集團、Bloomberg Index Services Ltd、標準普爾。每一點代表自1977年至2022年的股票及債券市場年度回報。股票回報以標普500指數為代表;債券回報以彭博美國綜合債券指數為代表。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

2022年的市場動盪,加上貨幣市場呈現相對高收益的回報前景,導致投資者湧向類現金的替代投資。根據美國投資公司協會截至9月6日的數據,貨幣市場基金的規模達到5.6萬億美元的歷史新高。目前,現金投資對許多投資者而言仍然頗具吸引力,但聯儲局的政策似乎接近轉捩點。根據過往經驗,這可能是重投股票及債券的良機。


聯儲局會否再次加息?


無人知曉聯儲局停止加息的確切時間,但市場及聯儲局自身均預計,其主要政策利率將於當前水平附近見頂,然後於2024年底前下調約100個基點。


市場及聯儲局均預測2024年利率將下降

資料來源:彭博、聯儲局。所顯示的聯邦基金目標利率處於聯儲局設定目標政策利率範圍50個基點的中間點。市場引伸的實際利率衡量未來聯邦基金利率的走勢,並以聯邦基金利率期貨市場數據計算。

假如您認為聯儲局的加息已經結束或接近尾聲,可以根據歷史作出甚麼推斷?對聯儲局過去四次加息週期結束的分析顯示,現金投資的收益率會逐漸下降,而股票及債券則會上升。


以往當聯儲局結束加息時,現金收益率會逐漸下降


以3個月美國國庫券為基準,目前貨幣市場基金的收益率接近5%,似乎十分理想,尤其是考慮到環球金融危機後美國長期試行零利率政策。然而,在現時收益率下繼續持有現金的優勢已被溫和通脹所蠶蝕。隨著聯儲局結束加息週期,類現金持倉進一步上升的空間有限。


當中需要一些計算,因為往績顯示,在過去四次聯儲局結束加息週期後的18個月,類現金投資的收益率一般會迅速下跌。3個月美國國庫券(收益率接近類現金投資的基準證券)的收益率平均下跌2.5%。如果歷史重演,貨幣市場基金收益率便會下跌,而主動投資於股票及債券的投資者將有望取得更佳回報。


在過去四個週期聯儲局最後一次加息後,3個月美國國庫券收益率均大幅下跌

資料來源:彭博、聯儲局。截至2023年6月30日。圖表顯示在1995年至2018年的過去四個轉變週期,3個月美國國庫券收益率在聯儲局最後一輪加息當月起計的平均跌幅。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

現時應把現金投資於哪些工具?


如果您認同聯儲局的加息週期已接近尾聲,而且現金收益率可能會隨著時間而下跌,那麼問題便是:現時應投資於哪些工具?在過去四個週期聯儲局最後一次加息後,股票和固定收益都在其後一年錄得強勁回報。對長線投資者而言,重要的是這兩個領域在五年期間仍維持相對強勁的表現。


聯儲局結束加息後,長線回報超越現金,第一年的貢獻最大

資料來源:資本集團、晨星。圖表顯示在1995年至2018年的過去四個轉變週期中,從聯儲局最後一輪加息當月起計,代表不同行業的指數在遠期擴展期間的平均回報,數據截至2023年6月30日。60/40混合指數代表60%標普500指數和40%彭博美國綜合債券指數,每月重新調整。長期平均水平以自1995年以來的平均五年年化滾動回報為代表。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

目前,固定收益再次名符其實地為投資者提供穩健的收益潛力。用作代表環球優質債券的彭博美國綜合債券指數在8月底錄得5.0%的最低收益率(即在並無違約的情況下,債券完全按照合約條款運作可獲得的最低收益率)。這約為其十年平均水平的兩倍,因高度寬鬆的貨幣政策在過去十年使其收益率受壓。現時的收益潛力為總回報提供了穩健的起點。


若利率開始下跌,在2022年削弱債券表現的相同利率敞口,將可利好債券。以下是說明箇中原理的一個假設例子:指數的存續期(衡量對利率敏感度的指標)為6.25年,即如果2024年收益率下跌近100個基點,在其他因素維持不變的情況下,投資者可望取得6.25%的正數價格回報。假設信貸環境並無顯著惡化,有關收益及價格回報成分可合共帶來雙位數的一年假設回報。在同一情境下,貨幣市場基金的收益率將跌至5%以下。


股票方面,當聯儲局停止加息,金融體系的一大風險便會消退。隨著企業及消費者的借貸成本靠穩,並最終開始下滑,將可提振經濟及企業利潤。股票投資者過往也曾從中受惠。


目前,對於較審慎的投資者而言,均衡策略亦具吸引力。均衡投資組合一般持有較多防守性的派息股和優質債券,如果經濟放緩或陷入衰退,便能提供一定程度的抗跌力。


付諸行動需要勇氣


慣性是一股非常強大的力量,尤其是5%的現金收益率帶來的慣性。投資者的情緒是真實的,過往的損失會帶來長時間的痛楚,而目前貨幣市場看似吸引的收益率令人感到欣喜。但作為投資者,我們知道市場不會長期靜止不變。隨著較佳的潛在機會浮現,投資者如果等待太久而未能及時重返市場,也許會導致現金缺乏出路。


資本集團專注於幫助投資者在長遠取得成功,我堅信投資股票和債券是達致目標的最佳途徑。不論市場如何起伏變化,我們的分析員和基金經理都會在全球各地尋找新的投資意念。我們對於市場的未來發展感到樂觀,並致力為客戶締造卓越投資佳績,成就豐裕人生。



由2023年10月24日起,Mike Gitlin將擔任資本集團總裁兼行政總裁,以及管理委員會主席。Mike於2015年加入資本集團,擔任固定收益主管。他擁有29年投資行業經驗,並持有美國科爾蓋特大學(Colgate University)學士學位。


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